Contango e backwardation: la curva a termine
Che cos'è
La curva a termine mette in fila i prezzi dei futures con scadenze diverse sullo stesso sottostante. Quando le scadenze lontane costano più di quelle vicine la curva è in contango; quando costano meno è in backwardation.
Non è una curiosità grafica: decide quanto costa mantenere nel tempo un'esposizione ottenuta con i futures.
Perché conta
Chi vuole esposizione a una materia prima raramente la immagazzina. Compra futures, e ogni volta che un contratto si avvicina alla scadenza deve chiuderlo e aprirne uno più lontano. Quel rinnovo ha un prezzo, e il segno di quel prezzo lo dà la forma della curva.
È la ragione per cui un prodotto legato al petrolio può perdere valore su un anno in cui il prezzo del petrolio è rimasto sostanzialmente fermo. Non è un difetto del prodotto: è la curva.
Come funziona
In contango, il rinnovo significa vendere il contratto in scadenza — più economico — e comprarne uno più lontano, più caro. La differenza è un costo che si ripete a ogni rotazione e si accumula.
In backwardation accade l'opposto: si vende caro il contratto vicino e si compra a buon mercato quello lontano, e il rinnovo aggiunge rendimento.
La forma della curva non è arbitraria. Sul contango pesano i costi di detenere fisicamente la merce — stoccaggio, assicurazione, finanziamento — che rendono naturale un prezzo futuro più alto. La backwardation segnala invece che avere la merce adesso vale un premio, cioè una scarsità immediata.
Come si interpreta
La domanda giusta davanti a un prodotto su materie prime non è solo "dove andrà il prezzo", ma "che forma ha la curva e quanto spesso si rinnova".
Una curva stabilmente in contango rende costoso mantenere l'esposizione a lungo: il prezzo a pronti deve salire abbastanza da coprire quel costo. Una curva in backwardation è un vento a favore, ma è spesso figlia di una tensione temporanea sull'offerta.
Va anche guardata la frequenza del rinnovo: un prodotto che rinnova ogni mese subisce l'effetto molto più di uno che lo fa una volta l'anno.
Errori frequenti
Il primo è confrontare l'andamento di uno strumento su futures con il prezzo a pronti della merce e concludere che lo strumento è difettoso: stanno misurando due cose diverse.
Il secondo è leggere il contango come previsione di rialzo. È in larga parte un costo di trasporto nel tempo, non un'opinione sul futuro.
Il terzo è ignorare la curva quando si sceglie un'esposizione di lungo periodo alle materie prime, che è esattamente il caso in cui l'effetto si accumula di più.
Dove si incastra
La curva a termine è il punto in cui il costo del tempo, il costo dello stoccaggio e le aspettative si incontrano in un unico prezzo osservabile. Riguarda le merci, ma la stessa logica governa qualunque esposizione mantenuta rinnovando contratti a scadenza.
Da qui in avanti
Il passo successivo sono gli strumenti che impacchettano queste esposizioni per l'investitore finale, e che ereditano per intero l'effetto della curva.
Metodologia
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Fonti
- OTC derivatives statistics — overview — Bank for International Settlements (BIS) · Consultato 18 settembre 2026Statistiche semestrali sul mercato OTC dei derivati: nozionale in essere, valore di mercato ed esposizione creditizia per derivati su tassi, valute, azioni, merci e credito.
Nota editoriale
Avvertenza
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I concetti che spiega
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