Capital call: perché il denaro entra a rate

Che cos'è

Il richiamo di capitale è la richiesta con cui il gestore di un fondo chiuso chiede agli investitori di versare una parte dell'impegno sottoscritto.

Chi entra in un fondo non consegna denaro il primo giorno: promette una somma massima. Il gestore la richiama a tranche, man mano che servono per chiudere un'acquisizione, pagare le commissioni o sostenere una partecipata. Ogni richiamo indica importo, destinazione e data di versamento, con un preavviso breve.

Perché conta

Questo meccanismo cambia il significato di quasi ogni numero associato a questi fondi.

Cambia il rendimento: se il capitale entra a rate, il tasso interno di rendimento si calcola su flussi distribuiti nel tempo, e non è confrontabile con il rendimento di una somma investita tutta in una volta.

Cambia la gestione della liquidità: la parte non ancora richiamata deve restare disponibile in ogni momento, e quindi parcheggiata in strumenti a bassissimo rendimento. Quel rendimento mancato è un costo reale che non compare in nessuna rendicontazione del fondo.

Cambia il rischio: un investitore che non riesce a rispondere a un richiamo può perdere una parte consistente di quanto già versato.

Come funziona

La sequenza tipica di un fondo decennale è questa.

Nei primi cinque anni, il periodo di investimento, arrivano i richiami: molti e ravvicinati all'inizio, più radi verso la fine. Le commissioni di gestione si calcolano sull'impegno complessivo, non sul versato, e vengono anch'esse richiamate.

Dal terzo o quarto anno cominciano le prime distribuzioni, quando le partecipate vengono vendute. Per qualche anno richiami e distribuzioni convivono.

Nella seconda metà della vita del fondo restano quasi solo distribuzioni, fino alla liquidazione.

Su questa sequenza si innesta una pratica che conviene conoscere: il gestore può usare una linea di credito per anticipare gli acquisti e richiamare il capitale agli investitori solo mesi dopo. La cassa dell'operazione non cambia, ma il tasso interno di rendimento migliora, perché il denaro degli investitori risulta impegnato per meno tempo. È legittimo, diffuso, e rende i confronti fra gestori meno significativi di quanto sembrino.

Come si interpreta

La prima misura da guardare è il ritmo dei richiami: quanto rapidamente il capitale viene messo al lavoro. Un fondo lentissimo a investire tiene fermo il denaro degli investitori senza produrre nulla.

La seconda è il rapporto fra capitale versato e impegno complessivo a fine vita: dice quanta parte della promessa è stata effettivamente usata.

La terza è la presenza e l'ampiezza dell'uso di linee di credito, che va cercata nelle note del rendiconto e che rende necessario guardare i multipli sul capitale accanto al tasso di rendimento.

Errori frequenti

Il primo è pianificare la liquidità sull'importo medio dei richiami passati. I richiami si concentrano quando le occasioni si presentano, e le occasioni si presentano spesso tutte insieme, nei momenti di tensione dei mercati.

Il secondo è impegnarsi in più fondi contemporaneamente contando sul fatto che i richiami si distribuiranno. Tendono a correlarsi, perché i gestori reagiscono agli stessi cicli.

Il terzo è investire il capitale non richiamato in attività difficili da smobilizzare, per non lasciarlo improduttivo. È la scelta che trasforma un impegno gestibile in un problema, e si manifesta nel momento peggiore.

Dove si incastra

Il meccanismo dei richiami è il ponte fra la gestione della liquidità di un investitore e l'attività di acquisizione di un fondo. Spiega perché questi strumenti richiedono una pianificazione finanziaria propria, e perché il rendimento che dichiarano ha bisogno di essere letto con misure che tengano conto del tempo in cui il denaro è stato davvero impiegato.

Da qui in avanti

Il passo successivo è proprio quella misura: il tasso interno di rendimento, che nasce per gestire flussi irregolari e che proprio per questo si può influenzare.