Obbligazioni garantite: il limite intermedio
Il tetto sale al 25 per cento, con un aggregato dell'80. Perché la disciplina le colloca fra sovrani e obbligazioni ordinarie.
Avanzato6 min di letturaAggiornato il 19 settembre 2026MarketSider Research
Che cos'è
Le obbligazioni bancarie assistite da un patrimonio dedicato occupano, nella disciplina dei fondi armonizzati, una posizione intermedia.
Il limite per emittente sale al 25 per cento degli attivi, con un tetto complessivo dell'80 per cento per la somma delle posizioni che superano il 5 per cento.
Perché conta
La scala dei limiti — 5, 25, 35 per cento — è una classificazione esplicita del rischio di credito fatta dal legislatore.
Non è una valutazione di mercato né un giudizio di agenzia: è una gerarchia scritta nella norma, e dice come la disciplina considera queste tre categorie di emittente in termini di concentrazione ammissibile.
Come funziona
Le condizioni per accedere al regime sono definite con precisione.
L'emittente dev'essere un ente creditizio con sede in uno Stato membro, soggetto per legge a una vigilanza pubblica speciale destinata a tutelare i portatori delle obbligazioni.
Le somme derivanti dall'emissione devono essere investite, secondo la legge, in attivi che per tutta la durata di validità delle obbligazioni siano capaci di coprire i crediti che vi sono connessi e che, in caso di insolvenza dell'emittente, siano usati in via prioritaria per il rimborso del capitale e degli interessi maturati.
È la struttura a doppia rivalsa: il portatore conta sull'emittente e, se questo viene meno, su un insieme di attivi separato e destinato.
Il tetto aggregato dell'80 per cento ha la stessa funzione del 40 per cento nel regime ordinario: limita quante volte la deroga possa essere usata, e impedisce che un fondo si concentri su pochissimi emittenti bancari.
Ogni Stato membro comunica alla Commissione l'elenco delle categorie di obbligazioni e di emittenti autorizzati, con una nota sullo stato delle garanzie offerte, e l'informazione è resa pubblica.
Come si interpreta
Il regime riguarda una categoria di strumenti definita per legge, non ogni obbligazione descritta come garantita: la verifica va fatta sulla categoria, non sul nome commerciale.
La seconda osservazione riguarda la concentrazione settoriale. Un fondo che usa ampiamente questa deroga è per costruzione esposto al settore bancario, anche se formalmente diversificato su più emittenti.
La terza riguarda il patrimonio dedicato: la tutela vale quanto valgono gli attivi che lo compongono, che in una crisi immobiliare o creditizia si deteriorano insieme all'emittente.
Errori frequenti
Il primo è trattare queste obbligazioni come equivalenti a titoli pubblici: il legislatore stesso le colloca un gradino sotto.
Il secondo è ignorare la concentrazione settoriale che il regime rende possibile.
Il terzo è presumere che la garanzia sia indipendente dalla salute dell'emittente.
Dove si incastra
Questo nodo completa la scala dei regimi di concentrazione, fra ordinario e sovrano.
Da qui in avanti
Il passo successivo guarda ai fondi che replicano un indice.
Domande
Domande frequenti
Quale limite si applica?
Il tetto per emittente sale al 25 per cento degli attivi. Se il fondo supera il 5 per cento su più emittenti di questo tipo, la somma di quelle posizioni non può superare l'80 per cento.
A quali obbligazioni si applica?
A quelle emesse da un ente creditizio con sede in uno Stato membro e soggetto per legge a una vigilanza pubblica speciale a tutela dei portatori, con somme investite in attivi capaci di coprire i crediti per tutta la durata.
Perché un regime intermedio?
Perché il portatore dispone di una tutela aggiuntiva rispetto a un'obbligazione ordinaria: in caso di insolvenza dell'emittente, gli attivi dedicati servono in via prioritaria a rimborsare capitale e interessi maturati.
Fonti
EUR-Lex — Publications Office of the European UnionNormativaFonte principale
Directive 2009/65/EC on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS)Articolo 52: un OICVM non può investire più del 5 per cento degli attivi in strumenti emessi dallo stesso corpo, ne' più del 20 per cento in depositi presso di esso; l'esposizione in derivati OTC verso una controparte non può superare il 10 per cento se è un ente creditizio, il 5 per cento negli altri casi. Gli Stati membri possono elevare il 5 al 10 per cento, purche' la somma delle posizioni superiori al 5 non ecceda il 40 per cento; titoli, depositi ed esposizione OTC verso lo stesso corpo non possono comunque superare insieme il 20 per cento. Il limite sale al 35 per cento per emittenti sovrani e al 25 per cento per obbligazioni bancarie assistite da vigilanza speciale, con tetto aggregato dell'80 per cento. Le società dello stesso perimetro di consolidamento sono un unico corpo. Articolo 53: per i fondi che replicano un indice riconosciuto il limite sale al 20 per cento, e al 35 per un solo emittente in condizioni eccezionali di mercato. Articolo 54: la deroga sovrana piena richiede almeno sei emissioni diverse, nessuna oltre il 30 per cento degli attivi. Articolo 55: non più del 10 per cento in quote di un singolo altro organismo di investimento collettivo.
Come è costruito questo contenuto
Come è costruito questo contenuto
Questa pagina fa parte di MarketSider Knowledge, il layer esplicativo di MarketSider. È contenuto educativo: spiega concetti, meccanismi e metriche della finanza, e non commenta l'andamento dei mercati.
Ogni nodo nasce dallo stesso schema strutturato, che risponde sempre alle stesse domande: che cos'è, perché conta, come funziona, come si calcola quando esiste una formula, come si interpreta, quali sono gli errori frequenti, come si collega al resto del sistema finanziario e che cosa conviene approfondire dopo.
Prima della pubblicazione il testo viene verificato su quattro piani:
- terminologia — i termini tecnici corrispondono alle voci del glossario MarketSider a cui la pagina rimanda;
- formule — dove una grandezza si calcola, l'espressione è verificata su un esempio numerico, e i limiti di validità sono dichiarati insieme alla formula;
- relazioni — i collegamenti ad altri concetti e contenuti puntano a pagine che esistono, e non vengono creati per somiglianza di nome;
- coerenza interna — definizioni, esempi e rimandi non si contraddicono fra loro né rispetto agli altri nodi del layer.
Le spiegazioni sono scritte per durare: dove un dato numerico invecchierebbe in fretta, il testo preferisce il meccanismo al valore puntuale. La pagina viene aggiornata quando un cambiamento è sostanziale — una definizione che evolve, una formula da precisare, un collegamento che cambia — e non a ogni oscillazione di mercato.
Avvertenza
Avvertenza
Questo contenuto ha finalità informative e didattiche. Non è una consulenza finanziaria, fiscale o legale personalizzata, non tiene conto della situazione, degli obiettivi o della propensione al rischio di chi legge, e non costituisce una raccomandazione a comprare, vendere o detenere alcuno strumento finanziario.
Le informazioni di mercato, la normativa e il trattamento fiscale possono cambiare nel tempo e variare in base al Paese e alla situazione individuale. Prima di prendere una decisione, valuta le tue circostanze e, se necessario, rivolgiti a un professionista abilitato.
I concetti che spiega
Sugli stessi concetti
6 min di letturaIntermedio
Fondi di fondi: il limite sul singolo targetSpiega anche Limite di concentrazione
6 min di letturaIntermedio
Il 5/10/40: quante scommesse grandi può fare un fondoSpiega anche Limite di concentrazione
6 min di letturaIntermedio
Il marchio europeo: che cosa certifica e che cosa noSpiega anche Obbligazione garantita
6 min di letturaAvanzato
Esposizione verso un emittente: tutto si sommaSpiega anche Limite di concentrazione
I concetti di questo articolo si misurano: incolla i tuoi titoli nel Portfolio Doctor e vedi diversificazione, correlazioni e rischio del tuo portafoglio reale — gratis, senza registrazione.
Continua
Da qui
Torna all’Academy, all’argomento Gestione del rischio o cerca un termine nel glossario.